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市场完全有效情况下,投资效率由市场供需决定。与此同时,投资效率还将约束企业杠杆行为,高效部门的杠杆增速较快,低效部门的杠杆增速较慢,最终形成一个均衡的宏观杠杆水平。既然均衡的宏观杠杆水平由市场自发决定,那么货币、财政及其他政府政策在宏观杠杆调控中是否还有存在的必要?通俗来说,宏观杠杆调控中,政府政策是一只“看的见”的手,还是一只“不必要”的手?对此我们的理解是,市场完全有效时,杠杆调控的确就成了伪命题,因为杠杆水平由市场决定,市场行为达成的结果就是最有效率的结果,市场决定的杠杆水平也就是最优水平,如此一来,不仅没有主动调控杠杆的必要,利用市场外手段进行杠杆调控,反而有损社会总福利。由此推演开去,也就不需要讨论主动去杠杆、漂亮去杠杆[2]。

回顾本轮债市违约,从违约数量和金额来看,去年底开始信用市场违约风险较前三季度显著提升,整体表现似乎与2016年违约情况相类似。然而从违约债券相对到期量占比来看,去年底以来违约率的确较前三季度提升,整体上低于2015和2016年违约率,可见本轮违约事件增加,主要是由于债券到期量增多原因,违约主因并不在于债项资质恶化。此外,对比违约主体的企业性质,虽然违约主体依然集中在民营企业,这一点与前期类似;然而本轮违约中地方国有企业占比下降。本轮信用违约行业分布中交通运输、建筑装饰、公用事业等行业占比较前期提升,而采掘、钢铁、有色金属等中上游行业分布低于前期。

报道称,投资者很快就会对软银的独角兽投资组合做出更公正的评估,因为其中许多独角兽——WeWork、Slack以及Uber——今年都在走向IPO。这将是一个考验,看看公众市场是否真的会为那些仍在亏损的公司买单。一个警告信号是,Uber的竞争对手Lyft的股价较3月份IPO发行价低了25%。

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